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南方基金史博封山之作:硬核科技和消费板块值得期待

时间:2019-04-06    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

  南方基金副总经理史博的“封山之作”:硬核科技和消费板块值得期待

  原创: 谢达斐 

  谈及南方基金的顶级明星基金经理史博,很多人眼中的他是个“潮人”,因为他对于前沿、热点的事物总抱有热情,并会仔细去做一番研究。

  而在采访中,能感受到史博“潮”与“务实”兼备:他会脱口而出“硬核科技”这样酷炫的词语,也会坦陈“喜欢跑马拉松,仅因为打球、游泳等其他运动受场地限制太大”。

  近日,南方智诚首募近38亿元,成为今年以来规模最大的新发权益基金。身为该基金的基金经理,史博称该基金将成为其“封山之作”,他将不再管理新的公募基金,集中精力管理好现有的产品。

  从投资风格来看,史博更偏向基本面的价值投资。谈及市场,他认为目前为慢牛阶段中的震荡市,而震荡市中依靠调整仓位获取超额收益的难度极高,超额收益往往主要来自于行业配置及个股选择。

  在史博看来,他在投资和管理上都讲究稳当和透明。在做投资时候,需要讲究公司质地、成长性、估值三者之间的平衡;在选股时候,需要选择护城河、透明度高的公司;而在管理上,则重视机制的透明化、明晰化以及对长远稳健发展的引导。 

  震荡市中需要逆向思维

  记者:您为何认为今年市场为震荡市?

  史博:市场是存在内在反馈机制的。当所有人都认为是牛市,比如都认为是慢牛,那最后结果一定不是慢牛而是快牛,因为大家都认为是慢牛就都冲进来了。

  目前市场属于震荡市中偏乐观的一类:一方面大家对市场看好,但另一方面又担忧市场情绪过于亢奋,从而加大波动。这就是市场的内在机制,市场一旦形成一致预期就意味着到了较为微妙、危险的时候。

  目前大家讲的牛市、熊市大多仅指短期。但从全球市场来看,所有大牛市都是长期慢牛,比如美国在2008年金融危机之后迎来的是十年大牛市。

  因此,如果市场行情走的时间较短,其本质上并非牛市,牛市的特征是波动中缓慢前行。

  此外,从目前企业创造增量价值的能力来讲,好公司能创造15%的ROE已较为理想。从资本市场长期内在回报来讲,年化收益也就是13%至15%。在此背景下,我们认为目前市场仍处于慢牛阶段中的震荡市。

  记者:您提及“震荡市中需要逆向思维”,如何理解?

  史博:对于短期震荡,情绪变化是影响市场变化的主要因素。今年以来,市场情绪已由悲观转换到偏乐观。

  市场情绪的变化往往较为迅速,有可能在几天之内反复变化。情绪变化导致市场波动时,需要投资者有逆向思维。这里的逆向思维指的是站在短期大众情绪的另一面思考,即在市场都很兴奋、很冲动的时候保持一丝冷静,而当市场整体过于悲观的时候,保持对中国股市未来发展前景广阔的坚定信心。

  但对于优秀企业,我们并不主张逆向思维,而是主张与优秀企业一起成长。因为从企业发展趋势来讲,一个优秀企业如果在经历较长时间后仍具备优势基因,即便其短期业绩有一定波动,对长期价值影响也不大。

  因此,优质企业短期业绩向下波动时往往也是需要投资者更坚定的时候,也是能获取更多超额收益的时候。

  记者:震荡市中如何坚持做基本面投资?

  史博:从南方基金自身风格来讲,无论震荡市与否,注重基本面、重视行业发展趋势是我们一贯的风格。不同的是,在震荡市中,如果我们看好的公司的股价受市场情绪影响而被哄抬过高,这时候即便我们对公司长期前景看好,短期内也不一定去凑热闹。

  记者:如何看待估值被错杀的品种?

  史博:即使这家公司不是龙头且基本面并非优秀,只要估值被错杀,也有其投资价值。上等货有上等货价值,中等货有中等货价值,只要它的价格低于内在价值,我们买入并持有都是价值发现的过程。

  估值错杀是一个动态问题,资本市场的估值本质上也是一种货币现象。在货币紧的时候,比如无风险利率较高的时候,估值自然偏低;在货币比较宽松、无风险利率比较低、市场情绪较好地时候,估值肯定会偏高。我们需要考虑的是估值趋势会有何变化。

  现在看来,目前A股市场的估值趋势还处于较好状态,尽管不是历史上最便宜的时候,还是比较便宜的。最重要的是,结合成长性和估值来看,目前国内市场仍比美国市场、欧洲成熟市场便宜。

  记者:您的产品主要收益来源是什么?

  史博:主要包括三方面。

  首先,做投资要控制好回撤。

  控制好回撤需要做到对市场要有较深刻的认知和理性判断。若是偏熊市判断,整体仓位控制就很关键。因为在熊市中选的股票再好,仓位过重会导致重大损失。震荡市场中,仓位控制不是关键。

  比如目前市场情况下,大家都感觉在震荡中还有一定结构性机会,对于大多数公募基金经理来说,这时候需要的是相对偏稳定的股票配置比例。

  如果市场过热或过度悲观,基金经理可在这个基础上进行调整,但如果市场没有明显过热或过度悲观,基金经理应尽量避免大幅调整仓位。

  其次,需要把握行业配置和个股选择的平衡度。

  历史证明,震荡市中基金经理依靠调整仓位获取超额收益的难度极高,超额收益往往来自于行业配置及个股选择。在行业配置和个股选择中要做好集中和分散之间的平衡。如果不集中,收益率就不会特别突出,但如果没有一定程度的分散,就会导致风险过高、波动率过大。

  最后,还需要选择质地好的公司。

  质地好的公司分两类:一类是公司质地好,同时也被市场认可,该类公司往往波动性较小;第二类是公司质地很好,但尚处于黑马状态,这种公司的波动性可能偏大。我们在组合构建中对两类不同公司要分别有一定的配置,保证组合的稳定性。 

  “硬核科技”公司具备发展前景

  记者:如何界定好公司?

  史博:首先,我们偏向高ROE的公司。

  我们看ROE主要在于尽量去除市场博弈因素,我们并非特别关注赚取零和博弈的钱,而是要赚企业创造价值的钱。而赚企业创造价值的钱,选取高ROE公司的胜率会较高。

  从动态来看,如果一家公司初期ROE水平较低,但它能持续不断提升,这就类似拐点公司。比如一家公司去年ROE为负,但今年直接变成两位数的正的ROE,这意味着企业经营出现拐点,其背后或有产业逻辑的支撑,或有公司内在管理的改善。如果一家公司的ROE没有变化,市场中的预期差就会较小,超额收益也就会较少。

  其次,在ROE选股基础上,还会关注企业成长性。

  一般而言,我们偏向收入增长超两位数的公司,高ROE的公司已具备一定壁垒,若同时具备双位数收入增长,超额收益会非常明显。

  如果一家高ROE的公司收入下滑,这可能意味着其由成熟期向衰退期转换,这时候会出现“高ROE陷阱”。这也是投资过程中需要避免的,并不是所有高ROE公司会给客户带来高回报。

  此外,如果一家公司的质地和成长性都好,但市场过于追捧,估值已经太高,我们也可以耐心等一等,耐心是投资过程中很好的美德。因此,投资本质即为平衡公司质地、成长性、估值三者之间的关系。

  记者:构建组合时会考虑哪些因素?

  史博:核心因素是考虑组合的投资目标,主要包括绝对收益、相对收益及相对排名。有些组合的收益目标是绝对收益,有些组合的收益目标是为了战胜业绩比较基准,是明确的相对收益,而有些时候既要看绝对收益或相对收益,又要与同行业比较。

  记者:如何控制回撤?

  史博:首先还是仓位控制,没有仓位就没有上涨,也没有向下回撤。我们追求上涨的同时也要控制好回撤,这时候仓位控制就显得极为关键。

  其次,在组合中,不同属性的行业之间要有一定平衡性,需注意组合构建中配置的分散性,比如不同属性的个股和行业之间的配置。

  记者:您个人更偏向于自下而上选股?

  史博:偏重于自下而上,但也要看时点和市场情况。当宏观因素对市场起到非常关键作用时就需要自上而下分析。

  目前,宏观因素相对平稳,在此背景下,我们判断市场为震荡牛市,在震荡市中存在结构性机会,这时候就更多需要自下而上寻找标的。

  在做投资时候,没有必要一味固守自下而上选股,一旦宏观因素起到关键作用的时候,比如2008年金融危机或1998年亚洲金融危机,真正赚钱的策略都是自上而下进行分析和配置的。

  记者:今年哪些板块值得期待?

  史博:首先是硬核科技。

  2015年很多科技公司炒作的重点是商业模式,但商业模式偏虚。硬核科技指的是能够拿出实实在在有竞争优势的产品,通过研发投入,产品品质,技术积累获取竞争优势,而不仅依靠商业模式创新。

  “硬核科技”企业的产品性能较好以及比竞争对手有很强的成本优势,这种公司的竞争力就显得较为突出、实在。因此,硬核科技的护城河会较高。

  如果一家公司仅有商业模式优势,就会存在与竞争对手在不同商业模式之间相互竞争的可能性。而且,有时候我们不见得能对所有商业模式都有充足的理解,这样就会增加投资风险。

  同时,我们也看好消费板块。随着中国人财富积累,消费增长会相对比较稳定。对于消费类公司而言,品牌最为最重要,因为所有竞争优势最后都体现在品牌上,包括公司的制造优势、产品设计优势甚至渠道管理能力。

  我们非常喜欢品牌消费品,且偏好品牌力不断提升的细分领域的品牌龙头公司,这种公司持续创造价值能力非常强、ROE较高、可预测性较长。 

  投资和管理均偏向透明、稳健风格

  记者:您目前管理庞大的权益投资团队,管理上有什么心得?

  史博:以南方基金的风格来讲,喜欢相对透明,清晰的管理机制。形成明确的业绩考核机制对基金经理是很好的引导。

  比如,我们将基金经理的业绩放到全市场去考核,而非在部门内部之间相互比排名,促进基金经理协作交流,共同争取超额收益。这样更透明、公平。

  同时,不要过于重视短期投资收益,要引导基金经理做长期投资。目前,我们把基金经理的一年、三年、五年业绩结合起来进行考核,其中一年业绩占30%,三年业绩占30%,五年业绩占40%。

  记者:您在投资和管理上有什么相通之处吗?

  史博:比较喜欢稳健和透明。从内部管理模式来讲,信息透明的话,大家预期会比较清晰,交流也比较顺畅。如果不透明,容易导致内耗。

  记者:今年以来,ETF、科创板基金成为市场热点,贵司在这些领域上将有何布局?

  史博:科创板是今年重头戏,而科创板基金是帮助客户分享科创板收益的很好模式。同时,ETF未来在中国的发展空间也很大,因为国外公募基金发展主要两条道路,一是主动投资,帮助客户创造Alpha,二是用低成本跟踪指数,方便客户进行资产配置。

  对于机构投资者而言,当其进行资产配置时,往往不是很在意个股带来的Alpha,它更多需要赚Beta的钱。目前,全球的机构投资者对于中国市场的配置还处于低配状态,当未来增大对中国市场的配置时,国内外机构投资者对于工具型产品的需求都会提升,因此ETF也是我们非常重视的方向。

责任编辑:王涵

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